中国政府は、多くの中国企業が米国に上場するために使用されているVIE構造を宣言することを選択すれば、「核兵器」を手に入れることができます。これにより、これらの企業が外国人が多数所有できないという中国の規制を回避することができました。 FTを引用すると、

「可変利益法人は、投資家が支配的な株式を持たないが、それでも支配的な利益を保有している合法的な投資車両です。彼らは、2000年代初頭にエンロンが投資家から広がる損失を隠すためにそれらを自由に使用した後、脚光を浴びました。」

中国企業にとって、それらは異なる目的を持っています：VIEは、外国の投資資本にアクセスすることを可能にし、外国の所有権制限により入手できない特定の産業や国有資産に関する国家の規則による所有権制限を回避することができます。

理論上、中国はこれらの実体を違法に宣言して切り離すことはあり得ません。なぜなら、国際資本市場における信認に影響を与えるからです。つまり、米国市場から$2兆の株式露出リスクが排除される可能性があるわけです。

ただし、中国がこのような構造が存在することを望まない場合、これらを個別の事例（例： 宝盛鋼鉄）または「教育関連」株式のようなカテゴリ全体で停止する先例があります。

「セカンドストライク」の武器

私の見方では、この「兵器」を考えるのにより良い方法は、比喩的な表現を続けると、最初の攻撃兵器ではなく、二次的な反撃として考えることです。 シナリオは以下のように機能します：

米国の規制当局は、監査人が米国公開会社会計監査委員会へのアクセスを提供できない場合、米国取引所からすべての企業を上場廃止するという、再びオン・オフになる彼らの動きに従います。これには、中国の約200社が含まれ、彼らは中国政府の規制に従うことができないと主張しています。規制当局は企業に対し、1年以内にコンプライアンスするように求めています。これは「ファーストストライク」に相当するものですが、遅い発展を遂げています。

中国政府高官は、中国本土企業を保護し、国内経済への損害を最小限に抑えるために行動を取ることを強いられたと主張する可能性がある。具体的には、中国当局は、米国に上場しているすべてのVIE構造を即座に無効と宣言し、中国内での事業の基盤となる資産に関して何の権利も持たないことを宣言することができる。重要なことは、この措置が中国内での事業の運営に影響を与えないということである。事業は継続し、顧客も引き続きサービスを受けるため、政府が中国の消費者に対する中断を回避することを第一の優先事項としている。 

それでは、誰がこのビジネスを所有することになりますか？技術的には、NYに上場している企業に契約上の価値が移されたため、中国の資産の価値が事実上ゼロだった時に（通常はビジネスで信頼される中国の上級幹部である）個人が所有していたことになります。突然、非常に貴重な資産を所有することになります。 

再出品する？

もちろんの一つの選択肢は上海です。多くの面で大変良い選択肢です。これまで、国内の中国投資家はこれらの企業の株式に直接投資することができませんでした。上海で再上場すれば、市場に質の高い株式を増やし、中国に閉じ込められている余剰投資資本を吸収することができます。海外投資家は、いくつかの国境を越えた投資チャネルを通じて、これらの株式に再投資することができるようになります。 

香港はどうですか？私よりも賢い誰かが「一国二制度」を解釈する方法を見つけることができるかもしれません。香港の再上場により、現在価値のない米国上場株式の株主の再取得のオプションが生まれる可能性があります-全額または一部。 

優勝者と敗者

この変化に対して驚くべき数の勝者と、中国政府がわずかな同情しか示さないかもしれない敗者がいます。

誰が負けますか？これらの中国株式の5千億ドルを保有している可能性がある米国の投資家と、多数の中国の億万長者起業家です。中国政府は、どちらのグループにも関心を持っているでしょうか？

誰が勝つのか？ 中国の根底にある資産の所有者を超えて、上海と香港の株式取引所、再上場をサポートする投資銀行、その他のプロのサービス会社、これらの株式へアクセスを得る国内の中国の投資家、そしてこれに関連する訴訟を申し立てるためにおそらく数十年生活する米国の弁護士たち。 

例えば、2018年のRuane、Cunniff＆GoldfarbのEric Liu氏の引用をご覧ください。彼らが運営する有名なSequoia Fundです。

「VIE構造は非常に複雑です。私たちは考えましたが、私たちの最終結論は、中国政府が資本市場に資本を呼び込むことに興味を持っており、船を揺るがすような異常なことをする可能性は低い」というものです。

中国政府が変わったことに気づいた今、私たちは、彼女や他の人たちが急に心変わりするのかどうか疑問に思います。